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东阿阿胶半年报点评报告:短期受渠道调整影响业绩承压

发布时间:2018-09-21    研究机构:浙商证券

短期受渠道调整影响业绩承压

报告期内公司实现营业收入29.86亿元,同比增长1.76%,归母扣非后净利润为7.8亿元,同比减少7.01%。分季度来看,公司Q2实现营业收入12.9亿元,同比增长2.55%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元,同比下降27.87%。业绩下滑的主要原因是由于公司按照发展战略构建工商命运共同体,从现有渠道商中精选高质量的经销商进行更加紧密的战略合作,打击假冒伪劣,维护终端价格体系,清理渠道库存,短期随着渠道调整的深化,业绩将持续承压,长期来看有利于公司健康稳定的发展。

内部费用控制良好

报告期内公司销售费用为6.9亿元,同比下降2.79%,存货41.11亿元,同比下降3.87%,阿胶系列产品营业收入同比下降5.21%,但毛利率增加1.79%。显示公司在进行渠道调整的同时,对内部也进行了相应的调整,主要是控制费用支出,改善盈利能力,降低渠道调整带来的经营风险。

长期来看行业龙头地位仍未改变

公司品牌价值目前已经增长至340亿元,未来将继续由制造商转型为品牌商,阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,由于价格敏感度的不同,消费群体原本就有了一些结构上的变化,本次渠道重构将让阿胶逐渐回归滋补上品价值和高端滋补客户群,公司行业龙头地位不可撼动。

盈利预测及估值

公司是阿胶行业中的绝对龙头,短期虽然受渠道调整的影响增速有所下滑,长期来看公司核心竞争力仍未发生改变。由于渠道调整时间及效果均有待观察,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司销售收入分别为78.44亿元,86.22亿元及96.28亿元,同比增长分别为6.4%,9.91%及11.67%;归属母公司净利润分别为21.08亿元,22.4亿元及24.7亿元,同比增长分别为3.12%,6.26%及10.26%;EPS为3.22元/股、3.43元/股,3.78元/股,对应PE为14X,13X,12X,维持“买入”评级。

风险提示

驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期;

阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期;

衍生品渠道拓展不及预期。

渠道调整效果不及预期。

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