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东阿阿胶:渠道改革使业绩承压,看好公司长期发展

发布时间:2018-08-20    研究机构:东方证券

二季度业绩承压。公司公布半年报,上半年实现营业收入29.86亿元,同比增加1.76%;归属上市公司股东的净利润为8.62亿元,同比下降4.35%;

扣非净利润为 7.80亿元,同比下降7.01%;对应EPS 1.32元,短期业绩承压。分季度看,二季度单季收入12.9亿元,同比下降2.54%,归属上市公司股东净利润为2.53亿元,同比下降14.8%,我们预计,公司二季度业绩压力较大主要由于公司近期进一步优化经销渠道,同时对经销商进一步加强管理所致,预计下半年随着渠道优化的逐渐完成,公司业绩有望恢复至正常水平公司费用水平控制良好,阿胶系列产品毛利率增加。从费用上看,18年上半年公司的销售费用率为6.91%,较去年同期减少0.20个百分点,管理费用率为2.06%,较去年同期增加0.20个百分点,费用水平控制良好。毛利率方面,公司上半年毛利率为63.19%,较去年下降1.86个百分点。其中,阿胶系列产品毛利率为77.28%,较去年同期增加1.78个百分点,我们推测主要是由于公司加强对驴皮原材料的战略,使阿胶系列产品毛利率有所提高。

看好阿胶行业未来发展,公司核心滋补产品有望快速放量。公司是阿胶行业龙头企业,品牌价值高,虽然近年来渠道库存使公司业绩短期存在一定压力,但我们预计随着公司营销渠道的改善、销售推广的不断加强,渠道库存的问题有望逐步得到缓,另一方面,公司二线产品复方阿胶浆、桃花姬也在逐步放量,公司业绩有望迎来新的增长点,看好公司的长期发展。

务预测与投资建议受渠道调整的影响,我们对公司的盈利预测略微调整,预计2018-2020年EPS 为3.21/3.59/4.08元(原预测为3.56/4.08/4.64元),根据可比公司,给予公司2018年22倍估值,对应目标价为70.62元,维持买入评级。

险提示渠道调整时间不达预期。公司阿胶类产品的销量不达预期。

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