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东阿阿胶2017年度报告点评:业绩符合预期,四季度表现优秀

发布时间:2018-03-20    研究机构:国泰君安证券

1.业绩符合预期,四季度表现优秀。全年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%。四季度为传统旺季,在产品提价和营销升级推动下,实现营业收入和归母净利润增速23.96%、27.33%,提速明显。我们预计阿胶块四季度增长提速,阿胶浆在市场拓展和终端覆盖增加带动下,保持较快增长,整体毛利率基本稳定。考虑到提价后推广费用有望增加,我们下调预测2018-2019年EPS3.52(-0.07)/4.02(-0.05)元,并预测2020年EPS4.49元。维持目标价79.90元,对应2018年PE23X,维持增持评级。

2.期间费用控制较好,现金流情况改善。公司全年销售费用增加11.57%至18.05亿,其中广告费用同比增加2.30亿元,是全年销售费用增长的主要原因。管理费用增长17.29%至5.78亿,表现稳定。经营性现金流净额17.57亿,同比增长181.37%,改善明显。

3.阿胶品牌突出,价值回归空间广阔,衍生品潜力巨大。作为阿胶行业领导者,公司不断加大广告投入塑造“国补”品牌,巩固市场定价权,打造价值回归之路。阿胶浆在消费升级和滋补市场火热带动下快速放量。以阿胶品牌为依托,公司不断加大周边衍生品开发力度。在消费升级带动下,依托品牌优势+渠道优势+产品优势,公司有望保持平稳较快增长。

4.催化剂。阿胶块销量超预期,衍生品增速超预期。

5.风险提示。阿胶块竞争加剧风险、提价后销量下滑风险。

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