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东阿阿胶:q4旺季业绩如期释放,2017年净利同比增长10%

发布时间:2018-03-19    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司业绩:公司2017年实现营收73.7亿元,YOY+16.7%,录得净利润20.4亿元,YOY+10.4%(扣非后YOY+12.7%),折合EPS为3.13元,公司业绩符合预期。其中2017Q4单季度公司实现营收28.9亿元,YOY+24.0%,录得净利润8.0亿元,YOY+27.3%。公司另拟每10股派发现金红利9元(含税)。

Q4旺季如期放量,预计Q1仍将得到延续:受公司产品提价影响,公司Q2,Q3淡季期间销售放缓,前三季度净利YOY同比仅增长1.7%。但随着渠道库存的下降以及冬季进补旺季的来临,公司2017Q4营收、净利均如预期恢复了较快的增长。2018Q1仍处于进补旺季,幷且2017年11月底的提价在终端还未完全实施,我们预计2018Q1销售量仍将保持较快增长。

毛利率下滑,费用率下降:从全年来看,公司阿胶系列产品营收同比增长17.1%,预计其中阿胶块保持稳健增长,阿胶浆在OTC端预计继续实现快速增长,阿胶糕销售预计有所回落。毛驴养殖业在公司的大力培育下保持高速增长。受销售结构的变化以及原材料价格上涨影响,公司2017年综合毛利率同比下降2个百分点至65.0%。但公司费用端控制力度提升,公司全年销售费用率同比下降1.2个百分点至24.4%,使得期间费用率同比下降0.8个百分点至32.4%。

原料端有保障,销售网络全面,产品定位清晰,看好公司长期发展:从原材料端来看,目前毛驴供需关系仍较紧张,公司已在山东、内蒙古、辽宁等地建立多个毛驴养殖基地基地,幷在国外多个国家建立采购网络。我们认为公司在全球原料端的掌控将确保公司的长远发展。从销售端来看,公司与百强连锁形成稳固战略合作关系,幷布局医馆医院,广阔的营销网络建设使得阿胶产品已成为OTC端规模最大的单品。公司产品定位明确,阿胶块聚焦“滋补国宝”打造,复方阿胶浆广谱气血保养,阿胶糕布局快消市场。我们认为随着消费升级以及公司品牌建设力度持续增加,公司产品销售将会保持稳健增长,我们看好公司的长期发展。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.0亿元(YOY+12.6%)/25.9亿元(YOY+12.5%),EPS分别为3.52元/3.96元,对应PE分别为17倍/15倍。目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。

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