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东阿阿胶:收入增速加快,销售费用影响利润表现

发布时间:2017-11-08    研究机构:广发证券

核心观点:

公司发布三季报,收入增速环比加快。

公司发布三季报,前三季度实现营业收入44.81亿元,同比增长12.45%,实现归母净利润12.47亿元,同比增长1.69%,实现扣非后归母净利润11.76亿元,同比增长4.65%。分季度来看,第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各为15.47亿元、3.45亿元和3.37亿元,分别同比增长18.03%、3.45%和2.43%。第三季度收入环比有所加快。

阿胶块和阿胶浆业务增速加快,销售费用和毛利率影响利润表现①母公司业务主要是阿胶块和阿胶浆的产销,从母公司报表看,前三季度收入36.01亿元,同比增长19.46%,净利润13.25亿元,同比增长5.08%。核心的阿胶块和阿胶浆相比中报增速加快,照此推测,我们预计阿胶浆超过30%的增速,阿胶块相比中报增速有所加快。②销售费用的快速增长导致利润增速偏低,前三季度销售费用率为25.17%,同比提高1.78pct。并且随着低毛利的养殖业务上升,公司整体毛利率有所降低为64.48%,同比下降2.30pct。所以销售费用的上升和毛利率的下滑使得利润增速明显低于收入增速。

存货持续增长,预计驴皮持续存储。

公司前三季度存货为41.48亿元,同比增长37.61%,相比第二季度的43.04亿元略微下降,预计未来驴皮价格依然存在上涨空间,公司加大海外驴皮采购,进行战略性驴皮储备,确保未来阿胶业务的稳定供给。

预计17-19年业绩分别为3.07元/股、3.58元/股、4.16元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。公司全年费用增长明显影响利润,我们调低盈利预期,预计17-19年EPS 分别为3.07/3.58/4.16元/股(2016年EPS 为2.83元/股),现价对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。

风险提示。

驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险。

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