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东阿阿胶三季报点评报告:销售费用大幅增长导致净利润增速低于预...

发布时间:2017-11-06    研究机构:浙商证券

三季度销售增长符合预期,销售费用大增导致净利润低于预期公司第三季度销售收入为15.46亿元,同比增长18.03%,基本符合预期,归属母公司股东净利润为3.45亿元,同比下降13.06%,归母扣非后净利润为3.36亿元,同比增长4.65%,低于我们之前的预期,业绩表现欠佳主要是由于第三季度销售费用为4.17亿元,同比增长31.55%,我们认为销售费用快速增长的原因可能是由于临近销售旺季,公司加大了对公司品牌及产品广告宣传的投放。

产业集群创新毛驴产业模式,解决原料供给问题由于农业机械化和运输机械化的提高,及城镇化进程的加快,国内毛驴存栏量逐年下降。同时毛驴规模化养殖进程较慢,将导致驴皮长期紧缺,价格持续上涨,目前国内驴养殖部分地区出现好转,但是整体仍然下滑,原料问题才是制约公司发展的主要问题。因此,公司一方面加大原料采购来防止短期原料供给不足或价格上涨过快;另一方面创新毛驴产业模式,实施活体循环开发,增强原料掌控能力。创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式,构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群;继续加快海外收购布局,不断提升海外驴皮采购比例;把毛驴当药材养,实施活体循环开发,全面提升毛驴综合价值,从根本上解决上游原料供给问题。

品牌价值回归,高端客户群明确,产业进入黄金时代,产品有望提价东阿阿胶(000423)品牌价值目前已经增长至340亿元,公司表示未来将从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归,让东阿阿胶由制造商变为品牌商,让阿胶回归滋补上品价值和高端滋补客户群。我们认为公司未来产品继续提价将是大概率事件。由于阿胶块自2005年起至今已经累计提价17次,价格增长20倍,目前消费群体的价格敏感度较之前的消费群体已经低了很多,同时随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布,品牌中医药进入黄金时代,并且目前我国已经进入消费升级周期,对健康保健产品的需求相应增加,越来越多的高净值人群注重健康管理,我们认为这些因素将导致阿胶在未来的提价过程中对销量的不利影响越来越少。

盈利预测及估值公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2017-2019年公司销售收入分别为71.06亿元,80.36亿元及91.33亿元,同比增长分别为12.50%,13.08%及13.64%;下调归属母公司净利润分别为20.17亿元,23.04亿元及26.36亿元,同比增长分别为8.92%,14.23%及14.40%;EPS为3.09元/股、3.52元/股,4.03元/股,对应PE为22X,19X,17X,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称