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东阿阿胶:费用加大投入,前三季度业绩相对平稳

发布时间:2017-11-06    研究机构:天风证券

前三季度业绩增长1.69%,费用投入加大 公司公告三季报:前三季度实现营收、净利润、归母净利润分别为44.81、12.47、11.76亿元,分别同比增长12.45%、1.69%及4.65%。其中Q3营收、净利润及扣非后净利润分别为15.47、3.45及3.37亿元,分别同比增长18.03%、-13.06%及2.44%。净利润增速明显慢于收入的增速的主要原因是公司加大了费用的投入,销售费用同比增长21.03%,我们预计后续提价效应将逐步释放,业绩增速有望回升。

预计阿胶系列增长10%左右 我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售调整预计相对平稳。公司整体毛利率下降2.30个pp,预计阿胶上游成本端仍存一定压力,同时养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平。报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,预计公司对上游驴皮的战略储备进一步加强,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。报告期内公司加大了营销力度,销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。

看好公司长远发展,维持“增持”评级 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。考虑到费用的加大投入,我们小幅下调对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年的EPS至3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为22、19及17倍,我们给予公司2018年23倍PE,6个月目标价81.88元,维持“增持”评级。

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