移动版

东阿阿胶公司季报点评:利润端略低于预期,关注盈利端的改善

发布时间:2017-11-03    研究机构:海通证券

事件:2017.10.30,公司发布2017年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长12.45%、1.69%和4.65%,经营性现金流净额同比增长38.54%。三季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长18.03%、-13.06%和2.44%。

点评:我们认为公司三季报基本符合预期,从利润端看,略低于预期,后续建议持续关注提价和渠道拓展综合影响下的盈利能力改善。

Q3母公司收入端快速增长,原料成本提升、费用投入影响利润端增速。三季度单季,公司收入增速明显快速前两个季度,我们认为主要是核心产品(阿胶块、复方阿胶浆)提价逐步确认影响导致,反映阿胶块、阿胶浆销售情况的母公司分析:1)收入端环比持续加速:前三季度收入增速环比持续加速,2017Q3达到30.07%,我们认为可能是因为核心产品在去年提价政策的影响下,陆续反映价格执行的情况,呈现收入端的增长加速。同时考虑复方阿胶浆较大的提价幅度和销售激励,我们预计前三季度阿胶块销售20-25亿元,复方阿胶浆销售12-15亿元(接近去年全年的水平)。2)渠道激励政策的变动导致毛利率水平波动及费用率提高:毛利率分析,母公司前三季度毛利率同比下滑2个百分点,销售费用率同比提高1.7个百分点,导致母公司前三季度净利率下滑5个百分点(公司整体前三季度净利率下滑3个百分点),我们认为主要是今年强化渠道推广,对药店、经销商店激励空间加大,导致毛利率下滑,同时考虑今年包括国家品牌计划在内的销售费用投入加大,费用率略提高,所以导致今年整体净利率水平略低于去年。

基于原料采购政策调整,经营性现金流略得到改善。前三季度公司整体经营性现金流净额同比增长38.54%,我们认为主要是因为库存、应收增长的同时,公司调整原材料的采购支付策略,现金占用得到一定程度缓解,驴皮作为公司核心产品的战略性储备,我们认为适当的驴皮库存,有利于增长公司抗风险能力,同时有利于提升对上游议价,保持行业的良性发展。

盈利预测及投资建议。考虑三季度销售费用加大的影响,我们略微下调公司盈利预测,我们预计2017-2019年EPS分别为3.11、3.58、4.26元(原3.39、3.96和4.64元)。目前股价对应2017年22倍PE(2018年19倍)。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成,我们认为公司目前估值处于极低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年20倍PE左右,对应目标价71.6元,维持“增持”评级。

风险提示:阿胶浆增速低于预期,阿胶块提价量缩超预期。

申请时请注明股票名称