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东阿阿胶:三季度收入增长提速,等待销售旺季到来

发布时间:2017-11-02    研究机构:中泰证券

事件:东阿阿胶(000423)发布2017年三季报,实现营业收入为44.81亿元,同比增长12.45%;归母净利润为12.47亿元,同比增长1.69%;扣非净利润11.76亿元,同比增长4.65%。

点评

三季度收入增长提速,高销售费用影响利润增长。三季度实现收入15.47亿元,同比增长18.03%,增速比一、二季度的13.03%、5.61%有显著提升。三季度扣非净利润同比增长2.44%,较二季度有所好转,但是仍低于收入增长;主要由于销售费用率提升,三季度销售费用率26.98%,比去年同期增加了约5个百分点,主要由于公司加大了复方阿胶浆等重点产品的销售推广。

销售费用投入加大,等待销售旺季到来。三季度仍是阿胶消费淡季,公司加大了销售费用投入,随着四季度进入阿胶消费旺季,同时最新一轮的提价效应的影响将充分显现,有望继续保持较快的收入增长。

公司三季度毛利率61.35%,同比下降0.9pp;销售费用率26.98%,同比增加5.01pp;财务费用率0.38%,同比增加0.57pp;管理费用率7.83%,同比减少1.26pp。存货41.48亿元,比2016年底增加11.34亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致前三季度经营性现金流为-4.41亿元,但较去年同期有所好转。

公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。

盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.24、23.19和26.45亿元,同比增长9.28%、14.54%和14.07%。考虑前期股价上涨,最新给予“增持”评级,目标价:75.02元。

风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

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