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东阿阿胶(000423):渠道库存压力大 业绩依然承压

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

2019Q1-3 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q2019 业绩:收入28.30 亿元,同比下降35.45%;归母净利润2.09 亿元,同比下降82.95%;扣非后净利润1.39 亿元,同比下降87.38%。对应每股盈利0.32 元,业绩符合我们预期。

发展趋势

渠道调整压力大。3Q2019 公司收入9.40 亿元,下滑32.79%;归母净利1,594 万元,下滑95.61%;扣非后净亏损457 万元,下滑101.41%;块和浆的出货量依然下滑明显,渠道库存调整压力大。

经营性净现金流表现欠佳。1-3Q2019 公司综合毛利率54.87%,与同期基本持平。销售费用率31.19%,较同期提升5.50ppt,主要是收入下滑幅度大于销售费用控制力度。经营性净现金流-10.82 亿元,主要是公司加大授信,应收类项目增长,整体表现欠佳。

短期业绩承压,长期有望回归良性发展。在同时经历渠道与终端压力的背景下,公司今年开始清理传统渠道,探索终端动销新模式,积极开发新产品新市场,我们预计全年业绩压力大,渠道梳理所需时间尚难确定。但中长期看,医药零售行业格局正在发生变化,品牌工业自带流量,将借助新零售模式实现流量变现,我们认为公司作为滋补领域龙头品牌企业,有望回归良性发展。

回购进展顺利,体现管理层对公司未来发展信心。公司5 月发布回购方案,拟以不低于人民币7.5 亿元且不超过15 亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购,用于后续员工激励计划。截至2019年9 月末,公司累计回购股份6,174,237 股,占公司总股本的0.94%,合计支付总金额约2.27 亿元(不含交易费用)。若回购成功,且后续员工激励计划能顺利实施,我们预计将有助于调动员工积极性。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年每股盈利预测1.50/1.69 元,分别同比下降53.0%和增长12.9%。公司当前股价对应2019/2020 年22.5/19.9 倍P/E。维持公司中性评级和目标价33.80 元,对应2019/2020 年22.6/20.0 倍P/E,对比当前股价有0.3%上升空间。

风险

传统渠道调整时间超预期;新渠道合作效果低于预期。

申请时请注明股票名称