东阿阿胶(000423.CN)

东阿阿胶(000423):基本面历史性见底 建议中长期投资者关注

时间:20-01-20 00:00    来源:中国国际金融

公告预告归母净亏损同比下降116-122%

东阿阿胶(000423)发布2019 年业绩预告,预计2019 年归母净亏损3.34-4.59亿元,同比下降116-122%,业绩低于我们的预期,主要是公司主动控制发货,全面加大渠道库存调整力度。

关注要点

上市以来利润首亏,坚定清理渠道库存。秋冬季作为阿胶终端消费旺季,但公司4Q 归母净亏损5.43-6.68 亿元(1-3Q 归母净利2.09亿元),同比下降163-178%,出现大幅亏损,我们认为主要因为公司一方面主动控制发货,一方面加大终端动销投入。近年来多因素导致公司渠道出现持续积压,2019 年公司战略聚焦库存清理,并出现上市以来年度净利首次亏损,我们认为体现公司调整渠道的坚定决心,且2020 年公司有望实现扭亏为盈,恢复良性增长。

董事长、总裁相继换帅,我们认为公司将积极优化调整发展战略。

根据公告,2019 年12 月9 日,公司选举华润医药CEO 韩跃伟先生担任公司新一届董事长;2020 年1 月16 日,公司聘任高登锋先生为新一任总裁。新任总裁1995 年进入公司,历任包括市场、人力资源、销售等诸多板块负责人,深入了解公司;在保健品、电商新渠道等领域具有丰富运营经验。我们认为在大健康生态重构的趋势下,医药新零售将助推稀缺性强的全国性品牌OTC 企业地位提升。我们认为若公司加大多品类孵化,推出新产品,着力营销变革,拓展新人群,则有望借助品牌影响力实现消费者流量变现,由聚焦阿胶产业向滋补行业转变,实现良性健康增长。

估值与建议

基本面历史性见底,建议中长期投资者关注。我们分别下调2019/2020 年盈利预测140%/84%至-0.61/+0.28 元,首次引入2021年盈利预测0.74 元,同比分别变动-119%/N.M./+166%。当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为133X/50X。

我们预计公司换帅后,在优化发展战略的同时可能相应调整管理团队,短期业绩存压,机遇与挑战并存,暂维持“中性”评级;但中长期看,我们认为公司有望将渠道调整到位,营销变革助力品牌变现,激励机制存在改善可能(公司去年公告拟回购股票用于员工持股或股权激励),我们认为长期具备吸引力,上调目标价25%至42.3 元(隐含2021 年市盈率57 倍),具有14.5%上行空间。

风险

渠道调整进度低于预期;原材料成本上升