东阿阿胶(000423.CN)

东阿阿胶(000423):基本面与估值面有望触底

时间:20-08-27 00:00    来源:华泰证券

1H20 转亏,基本面有望逐步探底

公司公告中报1H20 实现收入11.0 亿元(-42% yoy)、归母净利-0.8 亿元(-144% yoy)、扣非归母-1.1 亿元(-173% yoy),业绩与此前预告相符(预告1H20 归母净利-0.7~-1.0 亿元)。基于阿胶块清理库存压力,我们预计2020-22 年EPS 为0.07/1.94/2.85 元,增速在-110%\2875%\47%,参考可比公司估值(Wind 一致预期2021 年PE 中值23x),给予2021 年PE估值23x,目标价44.62 元,给予“持有”评级。

渠道库存调整有望2020 年结束

母公司1Q/2Q20 实现收入2.2 亿元、4.2 亿元,同比变化-78%、35%,我们预计一季度阿胶块/浆出现大幅下滑、二季度恢复系同比基数较低。1H20收入端下滑主因1)新冠病毒疫情影响经销商复工复产与药店客流,终端动销下滑;2)公司主动严格控制发货,清理渠道库存。我们预计负面因素有望在2020 年解除,2021 年起恢复增长,但增长速度仍需观望。

两大战略方向:消费者导向、竞争导向

过去数年疲软主因公司对消费者的关注不足,包括购物地点、信息传递方式、移动互联网、自媒体社交等变化。公司正在重新规划两大战略方向:1)消费者导向:已将销售办事处更名为顾客运营分公司,全面以顾客为中心,从内容、运营、活动触碰顾客,将在文化、临床、消费者感知上不断数字化,深入消费者尤其高净值人群的洞察;2)竞争导向:过去坚持的文化营销是推品类、而非推品牌,诸多友商从价格、市场策略跟随,导致市场繁荣的同时乱象增多,公司不断强化品牌力以应对小厂竞争。

基本面与估值面底部特征凸显

我们预计2020 年大概率为基本面与估值面的底部之年,底部特征包括长达三年的经销库存清理接近尾声、股票回购已完成且可能引入激励、管理层大面积更替,公司新任总裁强调保持良性增长(vs 过去库存积压),强调消费者导向(vs 过去提价策略)与竞争导向(vs 过去不重视竞品竞争),大面积提拔销售骨干为助理总裁,边际改善显著。

风险提示:经销商去库存超预期,管理层更替不达预期。