东阿阿胶(000423.CN)

东阿阿胶(000423):Q2环比改善 经营持续向好

时间:21-08-23 00:00    来源:招商证券

公司发布2021 年半年报:2021 年半年度实现营业收入16.87 亿元,归母净利润1.50 亿元,扣非归母净利润1.08 亿元,同比分别增长54.01%、278.10%、202.59%。其中,2021 年第二季度实现营业收入9.53 亿元,归母净利润 0.88亿元,扣非归母净利润0.63 亿元,同比分别增长44.99%、57094.04%、752.99%。

短期:清库存进入尾声,业绩环比改善。

收入端:传统阿胶收入快速恢复,多样化产品策略加速变现。价值回归策略下,公司自2006 年起累计提价400%,导致渠道库存积压,故2018 年起放松管控终端价、进入库存消化“阵痛期”。目前,终端库存清理预计接近尾声、收入回归增长(2021 年上半年收入16.87 亿元、同比+54.01%)。

同时,公司以阿胶系列产品为重心(营收14.53 亿元,占比86.14%,较2020 年+87.03%),以客户需求与体验为焦点、创新 “真颜”小分子阿胶、“阿历粉”等新品(现有战略储备产品40 余种),并取得阶段性进展(其他药品和保健品营收1.19 亿元,同比+37.68%),全年收入有望环比加速。

成本端:创新毛驴产业模式,促毛利率提升。公司早期向上游毛驴养殖环节延伸、保障驴皮供应,近年来在引领产业关键环节的同时逐步退出低价值环节,低毛利毛驴养殖业务占比下降。2021 年上半年公司毛利率59.52%、较2020 年+13.49%。

费用端:管理费率改善,净利率环比提高。随着收入端恢复,管理费用率改善(11.09%,较2020 年-1.42%),销售费用率因营销策略调整有所上升(37.32%,较2020 年+9.82%),利润端自2020 年扭亏为盈后环比改善(Q2 归母净利润0.88 亿元、环比+43.56%,Q2 净利率9.23%、环比+0.85%),全年有望提速。

现金流:库存和应收账款回归良性,经营现金流向好。2020 年上半年经营活动产生的现金流净额为20.33 亿元,同比增加463.98%。

长期:推动数字化转型,生产、营销、服务一站打通。公司充分运用自动化、智能数字化的现代技术生产更优质的标准化产品;大数据、移动互联网等营销服务技术的运用,线上线下同时推进,使数字化和产品化服务更好的消费者;同时,公司打造“全员营销”策略,借助私域流量,促进员工营销。

投资建议与评级:我们看好公司业绩持续改善、转型升级利好长期发展。预计2021至2023 年分别实现归母净利润5.41/10.50/13.70 亿元,对应PE36/19/14,维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:阿胶终端销售不及预期、新品推广不及预期、原料供应短缺等风险。